(1)独立电视节目提供商在中国极具发展前景。光线传媒作为国内领先的节目制作公司将受益于这一趋势;

　　(2)光线传媒拥有节目制作和发行平台两大核心优势,未来有望逐步从娱乐节目制作向其他电视节目、电影、电视剧制作延伸,发展成为全产业链运营的大型传媒娱乐集团。

　　参股新华联合发行有限公司,打造跨区域发行平台。公司全资子公司新华发行集团拟和中国出版集团公司共同出资重组新华联合发行有限公司,我们认为,公司参股重组新华联合发行有限公司,将受益于北京的出版资源,有利于公司实现公司跨区域发展。

　　定向增发扩张出版产业链。公司今年已经发行了5亿元公司债券,增发预案已经公布,募集资金将投向新华文化城、现代出版物流港、环保包装印刷、印刷技术改造、江西晨报立体传播系统等5个项目,均与公司的现有主营业务密切相关,是公司由传统优势产业进行扩张转型,实现产业融合的需要。我们认为,募投项目的实施,将有利于巩固和提高公司的市场地位,强化公司核心竞争力,提高公司的盈利水平。

　　公司将于12月2日复牌上市交易，变身为出版传媒公司，简称大地传媒，控股股东为河南中原出版传媒集团。

　　公司向中原出版传媒集团公司非公开发行股份285262343股，中原出版传媒集团以拥有的出版、印刷等文化传媒类资产认购全部股份，具体包括9家出版社（大象社、科技社、海燕社、古籍社、美术社、文心社、文艺社、农民社、音像社）100%股权、新华印刷100%股权、新华物资100%股权、汇林纸业76%股权、汇林印务88.24%股权以及河南省中小学教材出版业务等价值合计为13.69亿元资产，注入上市公司。

　　后续催化剂包括政策细则和行业专项规划出台，对文化传媒板块有提气、带动作用，包括公司在内的传统媒体龙头在财税支持、行业整合等方面将直接受益，后续政策利好的逐步落实有望成为公司股价中短期内上涨的支撑动力。

　　尚普咨询发布的《2010年中国文化产业前景分析及价值研究报告》显示，随着文化产业振兴规划的出台，文化体制改革和文化及传媒产业向纵深发展的大背景下，文化传媒产业应抓住发展机遇，以推进我国文化传媒产业实现跨越式发展。经济的快速发展和一系列利好政策的扶持下，文化传媒产业将迎来黄金发展期，成为中国经济转型升级过程中的新引擎。（.尚.普.咨.询）

　　点评:公司业绩低于预期。2011年1-9月,公司实现营业收入14.75亿元,营业利润1.23亿元,归属母公司净利润1.05亿元,分别同比下降5%、24%、24%;基本每股收益为0.101元,扣除非经常性损益后基本每股收益为0.012元,业绩低于预期。

　　报告期内,公司净利润降幅(24%)大幅高于收入降幅(5%)的主因是毛利率从36%同比下降至33%。公司三季度毛利率为31%,低于前两季度毛利率(分别为36%和33%),导致整体毛利率下降。

　　报告期内,公司期间费用率为24%,与上年持平。因利息收入增加,公司财务费用率从0.25%同比降至-2%,抵消了销售费用率(同比上升2%)和管理费用率(同比上升0.31%)的增长。

　　传统媒体的重组中，博瑞传播、华闻传媒和浙报传媒都是可以关注的；广电类媒体目前主要以有线电视公司为主，更多的是三网融合之下的省网组合，天威视讯和武汉塑料两个公司可以关注；网络和影视制作两个行业增长较快，这类公司分内容公司、渠道公司和平台公司。比如华谊兄弟就是内容公司，淘宝类似平台公司。平台公司在A股里比较少，而奥飞动漫会是一个平台公司，它的商业模式比较复杂，简单来说，创业是做玩具类的，有玩具有动画片，动画片推动玩具销售，而且它有电视台，有最终的渠道，而且也不一定是自己拍，它可能会成为一个品牌。另外一个是做公关广告的蓝色光标，也可以关注。

　　下调2011年盈利预测,维持中性评级。据公司实际发展状况,我们下调了2011年毛利率(从38%到36%),因此下调2011年EPS0.03元至0.16元,维持公司2012-2013年EPS为0.20、0.21元,在当前股价下(7.44元),对应PE分别为47、38、36倍,高于同类公司的估值水平。我们认为,公司现有业务内生增长有限,沪上平媒整合及报纸、广告业务跨区域拓展等带来的外延增长暂不会太快,且新业态取得收效尚需时日,目前估值已充分反应现有业务的估值和对公司积极转型拓展行为的肯定,维持中性评级。

　　参考2011年扣非后归属母公司净利润不低于1.27亿元的业绩承诺，预计公司2011-2013年EPS为0.30元、0.36元、0.43元。结合实施重大资产重组的可比标的浙报传媒复牌首日涨幅68.27%，近期文化传媒板块整体回调，预计公司复牌后首日波动范围为10.8-12.6元，对应2012年30-35倍PE。

　　报告摘要:传统出版发行业务稳健,确保业绩稳步增长。公司作为江西省出版发行业龙头,占领了江西全省80%的教材出版份额,且依靠遍布全省的新华书店系统主导了全省的教材发行市场,近几年出版发行业务运行稳健,收入逐年上升。

　　产业结构优化提升估值。除经营教材教辅以及一般图书外,集团还利用全省大规模发行网络的优势,经营数码、音像电子产品等,成效显著;通过新华物流公司,在保证集团出版物物流配送的基础上,积极开拓第三方物流业务,并在新华书店系统中出于领先地位。集团业务可圈可点,公司第三季度收回部分集合资金信托产生收益达9933万元,前三季度收益同比大幅增长445%,增厚EPS0.18元。

　　尚普咨询行业分析师指出，我国文化传媒产业前景可期体现在二个方面：一、政策给力我国文化传媒产业，三网融合政策方案的出台以及试点工作的全面推进等都为我国文化传媒产业发展提供了良好环境；二、新的传播媒介和传播技术的出现，使得不同类型媒体的传媒上市公司也加快了发展步伐，这为我国文化传媒产业的发展创造了条件；

　　中南传媒作为国有出版龙头,多种资源向其倾斜。中南传媒在出版行业规模上全国排名第二,无疑会受到政策的大力扶持;同时,其手持的63亿元庞大资金成为日后并购重组的筹码,具有极大的想象空间。

　　传统业务是护城河,新媒体提前布局奠定未来成功基石。公司的传统业务(包括教材教辅和一般图书)增长稳健且有保障,构成良好的安全边际,同时国有大型出版龙头优势以及其在新媒体方面的提前布局使得其有望在未来朝新媒体转型的行业调整中获胜。

　　文化传媒产业作为快速发展的朝阳产业，现已成为国民经济体系的重要组成部分。在当今文化全球化和世界各国都十分重视文化产业发展的大背景下，文化传媒产业发展迅速。目前我国文化传媒业的发展仍处于振翅待飞的阶段，伴随着经济开放程度的不断加深，国家利好政策的不断刺激，我国文化传媒产业必将迎来大发展。

　　A股上市的大部分都是传统媒体公司，图书、报纸、有线电视等等，这些公司都是从事业单位转到企业实现上市的，所以接下来会有很多事转企的媒体上市。

　　媒体行业估值确实贵，比如跟沪深300比，从2005年开始，它的估值最便宜的时候是沪深300的1.8倍，最贵的是6.3倍，但有价值。这是因为，首先，文化消费升级，如果增长自然有比较高的估值。第二，很多公司都是从事业单位转到企业，企业以利润为考核，就意味着很大的管理改善的空间。第三，很多传统媒体公司做的是低回报率的，但是手上有很多现金流，所以可以把现金流投到回报率高、成长快的业务当中去，所以这是一个前景。第四，媒体行业60家公司里面接近80%都有重组，媒体资产证券化率是比较低的，很多资产亟待上市，上市过程当中很多资产是通过重组来的。

　　公司是目前浙江省唯一文化产业国有上市平台,公司的发展将受到浙江省政府的支持,公司有望成为浙江省文化产业的整合平台。

　　盈利预测:我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年实现营业收入14.19亿元、16.46亿元、18.93亿元,实现归属母公司股东净利润2.52亿元、3.02亿元、3.59亿元我们在10月份的报告中给予公司推荐评级,推荐至今最高涨幅已经超过30%,目前股价对应的市盈率为30倍、26倍、22倍,估值上已经不便宜。我们本次下调公司评级至观望。

　　股改和资产重组前，中原出版传媒集团持有公司28.70%股份，交易完成后，公司总股本达到439717878股，中原出版集团公司将合计持股75.78%。

　　中原出版传媒集团是河南省最大的文化产业集团，拥有10家出版社、136家发行企业、3家报刊社、2家印刷企业、2家物资贸易企业等共计158家成员单位企业。集团也是国家大型骨干出版传媒企业，2010年在全国出版集团综合实力排行榜上位居第6。依托河南这个拥有悠久历史文化的区域，2010年实现收入43.4亿元，净利润2.63亿元。此次交易将促使中原出版集团积极推进跨地区经营，加快向数字出版转型，奠定强势出版传媒企业的地位，并加快实现资产和收入双百亿目标。

　　中原出版所有发行类业务及资产，包括河南省新华书店系统及河南省中小学教材发行业务等，暂不具备进Leabharlann Baidu上市公司条件。但中原出版集团公司向上市公司股东做出特别承诺，力争提升河南省新华书店系统等的资产质量、市场竞争能力和盈利能力，使之具备注入上市公司的条件，在复牌后2年内实现其所属河南省新华书店系统及其他相关业务资产整体上市。

　　公司是中国第一家媒体经营性资产整体上市的报业集团,公司实际控制人为浙江日报报业集团。公司主要从事代理浙报集团旗下《浙江日报》、《钱江晚报》等一系列报刊杂志的广告、发行、印刷及新媒体业务。

　　传统媒体领域,报刊业务是公司最核心的业务和主要收入来源。未来公司在传统媒体领域的重点发展内容为杂志,公司将投入资金,通过参股、并购团队等方式开发一批新的杂志,杂志的范围可以包括:财经、医药、体育、时尚等类型,公司将把这些杂志定位于高端品牌,通过在高端书店的发行实现主要收入。

　　(3)未来三年盈利高速增长有望驱动股价表现,预计2011-13年每股收益为1.56/2.26/2.96元,年均增长38%。

　　(4)当前估值较低,我们对光线传媒采用相对于可比公司10%的PEG溢价,以便反映公司在联供网以及电视、电影等领域长期增长潜力,得到12个月目标价人民币74.6元,潜在上行空间为21%。

　　新媒体将是未来公司的重点发展领域,未来公司将加大对新媒体的投入,其中包括与盛大等新媒体平台的合作与共同开发,目前公司的新媒体业务仍然处于起步阶段,寻找合适的发展方式和运营模式将是近期公司新媒体业务的目标。

　　印刷业务,公司将在现有报印业务的基础上继续发展商务印刷以及数码印刷,商务印刷和数码印刷与公司目前主要从事的报印在印刷设备、人员素质要求上都有较大区别,公司需要在这些方面加大投入。

　　近几年，随着文化消费的不断升级和产业的一系列积极变化，我国文化传媒产业取得了显著进展。2009年，我国文化传媒产业总产值达4907.96亿元，比2008年增长了16.3%;2010年，我国文化传媒行业总产值达到5620亿元，同比增长14.5%。十二五期间，随着文化传媒产业发展环境逐步优化，平面媒体政策的逐步宽松、广电媒体市场准入大门的渐启、科技含量的不断提升，国内文化传媒产业正呈现出强劲的发展趋势。

　　风险提示:公司进一步整合沪上平媒资源进程放缓;跨区域开展报纸杂志等业务速度和规模低于预期;新业态发展较慢。

　　文化传媒行业受政策支撑影响大,龙头将受益。十七届六中全会审议通过的《中央关于深化文化体制改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》:未来五年将全力支持传媒业发展,目的是实现进一步推动文化大发展大繁荣;同时,《进一步推动新闻出版体制改革的指导意见》,明确支持现有国有大型龙头出版集团做大做强,支持其大力并购重组。CQ9电子 CQ9传奇电子CQ9电子 CQ9传奇电子